§ 15 Unternehmensbewertung im Pflichtteilsrecht / 1. Grundsätzliches

Rz. 137

Nach dem WACC-Ansatz ergibt sich der Gesamtkapitalwert des Unternehmens durch Diskontierung der entziehbaren Cash Flows.^[232] Die Cash Flows während des Detailprognosezeitraums^[233] (vergleichbar mit der dem Stichtag am nächsten liegenden Phase bei der Ertragswertmethode) werden dabei detailliert prognostiziert.^[234] Für die darauf folgenden Perioden wird ein sogenannter Residualwert auf Basis vereinfachender, pauschalierender Annahmen angesetzt.^[235] Der Gegenwartswert des nicht betriebsnotwendigen Vermögens wird gesondert berücksichtigt.^[236]

Rz. 138

Die Diskontierung erfolgt bei diesem Ansatz mit den gewogenen Kapitalkosten (WACC). Die Art der Unternehmensfinanzierung wird also im Zinssatz berücksichtigt. Die gewogenen Kapitalkosten lassen sich – vereinfacht ausgedrückt^[237] – als Summe aus den gewichteten Eigen- und Fremdkapitalkosten darstellen.^[238]

[232] Häufig wird auch von "Free Cash Flow" gesprochen, vgl. Ballwieser/Hachmeister, S. 166; Ballwieser, WPg 1998, 81, 85 f.; Bender/Lorson, BuW 1997, 1, 2; IDW S 1, Tz 125, FN-IDW 2008, 271, 286.

[233] IDW S 1, Tz 124, FN-IDW 2008, 271, 286.

[234] Rappaport, Shareholder Value, S. 63; Bühner/Weinberger, BFuP 1991, 187.

[235] Vgl. Mandl/Rabel, in: Peemöller, Praxishandbuch der Unternehmensbewertung, S. 78; Rappaport, Shareholder Value, S. 54; Copeland/Koller/Murrin, Unternehmenswert, S. 162.

[236] Vgl. Copeland/Koller/Murrin, Unternehmenswert, S. 317; Rappaport, Shareholder Value, S. 54; Sanfleber-Decher, Unternehmensbewertung in den USA, WPg 1992, 597, 601 f.

[237] Bei den Fremdkapitalkosten ist deren steuerliche Abzugsfähigkeit (Tax Shield) entsprechend zu berücksichtigen, vgl. Copeland/Koller/Murrin, Unternehmenswert, S. 216; Rappaport, Shareholder Value, S. 58; F. Richter, ZfbF 1996, 1076–1097; J. G. Schmidt, ZfbF 1995,: Zur Anwendung der Discounted Cash Flow Methode in Deutschland, BfuP 1995, 83/93 f.

[238] Baetge/Niemeyer/Kümmel/Schulz, in: Peemöller, Praxishandbuch der Unternehmensbewertung, S. 359.