Rz. 11
Es existieren diverse Bewertungsmodelle für die unterschiedlichen Anlageklassen und Anlagen.
Dass die Bewertung eine Aussage über die zukünftig zu erwartenden Erträge zulässt, wird am Beispiel des so genannten "realen Shiller-Kurs-Gewinn-Verhältnisses" (Shiller-KGV) für US-Aktien deutlich. Diese Kennzahl wurde von Professor Robert Shiller entwickelt und gibt Auskunft darüber, welche Erträge eine Firma nachhaltig über einen Zeitraum von zehn Jahren erzielen konnte. Die realen Erträge, d.h. nach Abzug der Inflationsrate, werden durch den aktuellen Marktpreis (= der Börsenkurs einer börsennotierten Firma) dividiert. Durch die Berücksichtigung des langen Zeitraums von zehn Jahren sollen der Einfluss von kurzfristigen Schwankungen reduziert sowie verschiedene konjunkturelle Zyklen berücksichtigt werden. Die von einer Firma nachhaltig erzielten Gewinne sind entscheidend. Hier am Beispiel von US-Aktien:[9]
Abbildung: Reales Shiller-KGV und US-Aktienmarktentwicklung
Rz. 12
Im Jahr 1999 wurde der US-amerikanische Aktienmarkt als Folge der High-Tech-Aktien-Blase mit einem Shiller-KGV von 43 bewertet. Die Aktien wurden mit dem 43-fachen des durchschnittlich erzielten Gewinns der letzten zehn Jahre bewertet. Die Aktienperformance (gestrichelte Linie) lag daraufhin in den folgenden zehn Jahren bei jährlich –2,3 %. Die Aussagekraft dieser Kennzahl ist sehr hoch. Die nachfolgend dargestellte Regression zeigt, dass damit fast 85 % der zukünftigen Erträge erklärt werden können (siehe Grafik, aktuelles Shiller-KGV per Ende Februar 2020 ist als Punkt dargestellt).[10]
Abbildung: Regression Shiller-KGV und US-Aktienmarktentwicklung
Rz. 13
Eine Möglichkeit, die Bewertung von Staatsanleihen vorzunehmen, liegt in der Betrachtung der aktuellen Rendite. Da bei Anleihen kein Anwachsen des Zahlungsstroms stattfindet, sondern der Einkommensstrom gleich bleibt, wird auch die Bezeichnung "Rente" verwendet. Auf der Grafik[11] ist ersichtlich, dass die erzielte Wertentwicklung nach einem Zeitraum von zehn Jahren sehr nah an der Bewertung des Zeitpunktes von vor zehn Jahren orientiert ist.
Abbildung: Anfangsrendite deutscher Staatsanleihen und Performance in den folgenden 10 Jahren
Rz. 14
So ist die von heute an zu erwartende Wertentwicklung auf Basis dieser Überlegung mit ca. -0,6 % p.a. vor Steuern und Inflation anzusetzen. Die Erfahrung hat gezeigt, dass Zinsprognosemodelle auf Basis volkswirtschaftlicher Daten keine besseren Ertragsschätzungen ergeben.
Die Staatsanleiherendite ist die Orientierungsgröße für sämtliche anderen Anleihepapiere, seien es Pfandbriefe, Unternehmensanleihen und Hochzinsanleihen. Je nach Anleiheart müssen weitere bzw. andere Parameter berücksichtigt werden.
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