§ 14 Unternehmensbewertung im Pflichtteilsrecht / G. Hinweise zum praktischen Vorgehen bei der Bewertung nach der Discounted Cash Flow-Method

I. Allgemeines

Rz. 133

Vor allem aus dem angloamerikanischen Raum stammen verschiedene Bewertungsansätze, die im Allgemeinen unter dem Stichwort "Discounted Cash Flow-(DCF-)Methoden"^[243] zusammengefasst werden. Hierbei werden nicht die Erträge, sondern stattdessen die entnahmefähigen Überschüsse des Unternehmens (Free Cash Flow) auf den Bewertungsstichtag abgezinst.^[244] Das ist kein Widerspruch zur modernen Ertragswertmethode. Vielmehr wird die Bewertung (durch Kapitalisierung) auf die Prognose der Einzahlungsüberschüsse zugespitzt. Innerhalb der DCF-Methoden sind drei wesentliche Strömungen zu unterscheiden:^[245]

Rz. 134

Einer der Ansätze zielt unmittelbar auf die Bestimmung des Werts des Eigenkapitals ab (Equity-Ansatz^[246]). Dabei wird der Marktwert des Eigenkapitals, also der Unternehmenswert, durch Abzinsung der um die Fremdkapitalzinsen verminderten Cash Flows berechnet (Netto-Methode).^[247] Der Kapitalisierungszinssatz wird dabei aus den typisierten Eigenkapitalkosten eines verschuldeten Unternehmens abgeleitet.^[248]

Rz. 135

Bei den sog. Brutto-Methoden (Entity-Ansätze)^[249] werden hingegen zunächst sämtliche Cash Flows des Unternehmens diskontiert und das Ergebnis anschließend aufgeteilt, nämlich in den Wert des Eigenkapitals und den Wert des Fremdkapitals.

Rz. 136

In der US-amerikanischen Bewertungspraxis ist das Konzept der gewogenen Kapitalkosten (WACC-Ansatz = Weighted Average Cost of Capital-Ansatz) sehr verbreitet. Dabei stellt der Cash Flow diejenigen Zahlungsmittelüberschüsse dar, die Eigen- und Fremdkapitalgebern zur Verfügung stehen und deren Abzinsung mit einem gewogenen Kapitalkostensatz den Gesamtkapitalwert ergibt. Nach Abzug des Marktwerts des Fremdkapitals verbleibt der Marktwert des Eigenkapitals (Equity Value), also der Unternehmenswert.

Rz. 137

Das Gegenmodell...