Economic Value Added / 5 Beispiel zur Unternehmensbewertung mittels EVA-Konzept

Das folgende Beispiel verdeutlicht die Ermittlung des Unternehmenswertes mit Hilfe des EVA-Konzeptes (in Anlehnung an: Doerr/Fiedler/Hoke, 2003, S. 288). Dabei wird auf umfangreiche Korrekturen der bilanziellen Größen verzichtet. Diese sind jedoch in der praktischen Anwendung für eine aussagekräftige Wertsteigerungskennziffer von zentraler Bedeutung. Bei dem zugrunde liegenden Beispielunternehmen werden die EVAs für die zukünftigen fünf Jahre exakt geschätzt, für den darüber hinaus gehenden Zeitraum wird aufgrund der wachsenden Unsicherheit ein Terminal Value angesetzt. Dem Terminal Value liegt die Annahme zugrunde, dass für die Jahre nach der letzten expliziten Schätzung das investierte Kapital und die Gewinngröße konstant auf dem Stand des fünften Jahres bleiben.

Tabelle 1 zeigt die prognostizierte Entwicklung von investiertem Kapital (NOA) und der Gewinngröße (NOPAT). Als Anpassungsgrößen werden in dem Beispiel lediglich die Miet- und Leasingaktivitäten des Beispielunternehmens berücksichtigt.

Tab. 1: Berechnung von NOPAT und NOA

		Jahr 1	Jahr 2	Jahr 3	Jahr 4	Jahr 5	>Jahr 5
	Bilanzsumme	9.000	10.000	10.000	12.500	13.000	13.000
+	Miet- und Leasingobjekte	1.000	1.000	1.500	1.500	2.000	2.000
=	NOA	10.000	11.000	11.500	14.000	15.000	15.000
	Betriebsergebnis	1.317	2.150	2.350	2.600	2.633	2.633
–	Zinsanteile in Leasingraten und Mietzahlungen	100	100	150	150	200	200
–	Steuern (40 %)	567	900	1.000	1.100	1.133	1.133
=	NOPAT	850	1.350	1.500	1.650	1.700	1.700

Mit Hilfe dieser prognostizierten Daten und bei einem Kalkulationszinssatz von 10 % lassen sich die prognostizierten EVAs wie folgt berechnen (vgl. Tabelle 2):

Tab. 2: Berechnung des EVA

		Jahr 1	Jahr 2	Jahr 3	Jahr 4	Jahr 5	> Jahr 5
	NOPAT	850	1.350	1.500	1.650	1.700	1.700
–	Kapitalkosten (NOA * c)	1.000	1.100	1.150	1.400	1.500	1.500
=	EVA	-150	250	350	250	200	200

Der Market Value Added ergibt sich aus den diskontierten EVAs der fünf Prognosejahre und dem diskontierten Terminal Value. Die Berechnung des Terminal erfolgt durch Division des EVA des fünften Jahres durch den Kalkulationszinssatz. Die Formel zur Berechnung des MVA ergibt sich somit aus:

Der Unternehmenswert berechnet sich schließlich durch Addition des MVA und des zum Bewertungszeitpunkt investierten Kapitals:

Unternehmenswert = MVA + NOA0 = 1.870 + 10.000 = 11.870

Der nach dem EVA-Konzept berechnete Unternehmenswert für das Beispiel-Unternehmen beträgt folglich 11.870 GE.