Frei von Bilanzpolitik
Der Vorteil einer Cash-flow-gestützten Unternehmensbewertung liegt u.a. darin, dass mit dem Cash-flow eine Kennzahl verwendet wird, die nicht durch buchhalterische oder bilanzpolitische Maßnahmen und kalkulatorische Ansätze beeinflusst ist.
Bei der DCF-Methode wird vom freien Cash-flow ausgegangen. Er leitet sich aus dem Cash-flow ab und weist den Teil des Cash-flow aus, der in einer Periode zur Verfügung steht, um Zahlungsansprüche der Kapitalgeber (Eigen- und Fremdkapitalgeber) abzugelten. Diese Zahlungsansprüche umfassen
- Nettoausschüttungen an Anteilseigner (Saldo aus Gewinnausschüttungen, Kapitalrückzahlungen und Kapitaleinzahlungen) und
- Nettoauszahlungen an Fremdkapitalgeber (Saldo aus Zinsen, Kreditrückzahlungen und Kreditaufnahmen).
Der freie Cash-flow entspricht somit den Zahlungsflüssen an sämtliche Kapitalgeber. Die Ansprüche der Fremdkapitalgeber werden dabei vorrangig, die der Eigenkapitalgeber nachrangig behandelt.
Cash-flow-Ermittlung
Die direkte Methode zur Cash-flow-Ermittlung orientiert sich an der Entstehung des Cash-flow. Sie stellt die liquiditätswirksamen Einnahmen und Ausgaben einer Periode gegenüber. Bei der indirekten Ermittlung des Cash-flow wird von seiner Verwendung ausgegangen und die liquiditätswirksamen Ausgaben und Einnahmen werden vom Jahresüberschuss subtrahiert. In der Praxis wird der indirekten Methode der Vorzug gegeben.
Abb. 3: Ermittlung des freien Cash-flow
Fremdkapitalzinsen
Ein wesentliches Kennzeichen des freien Cash-flow besteht darin, dass Fremdkapitalzinsen bei seiner Ermittlung nicht berücksichtigt werden. Die Kosten des Fremdkapitals sind im Kalkulationszinsfuß enthalten. Fremdkapitalzinsen müssen daher aus der Gewinngröße herausgerechnet werden.
Ertragsteuern
Die Ermittlung des Discounted Cash-flow kann grund...