§ 14 Unternehmensbewertung im Pflichtteilsrecht / 1. Grundsätzliches

Dr. Christopher Riedel

Rz. 139

Nach dem WACC-Ansatz ergibt sich der Gesamtkapitalwert des Unternehmens durch Diskontierung der entziehbaren Cash Flows.^{^[251]} Die Cash Flows während des Detailprognosezeitraums^{^[252]} (vergleichbar mit der dem Stichtag am nächsten liegenden Phase bei der Ertragswertmethode) werden dabei detailliert prognostiziert.^{^[253]} Für die darauf folgenden Perioden wird ein sogenannter Residualwert (oder "Terminal Value")auf Basis vereinfachender, pauschalierender Annahmen angesetzt.^{^[254]} Der Gegenwartswert des nicht betriebsnotwendigen Vermögens wird gesondert berücksichtigt.^{^[255]}

Rz. 140

Die Diskontierung erfolgt bei diesem Ansatz mit den gewogenen Kapitalkosten (WACC).^{^[256]} Die Art der Unternehmensfinanzierung wird also im Zinssatz berücksichtigt. Die gewogenen Kapitalkosten lassen sich – vereinfacht ausgedrückt^{^[257]} – als Summe aus den gewichteten Eigen- und Fremdkapitalkosten darstellen.^{^[258]}

[251] Häufig wird auch von "Free Cash Flow" gesprochen, vgl. Ballwieser/Hachmeister, S. 166; Ballwieser, WPg 1998, 81, 85 f.; Bender/Lorson, BuW 1997, 1, 2; IDW S 1, Tz 125, FN-IDW 2008, 271, 286.

[252] IDW S 1, Tz 124, FN-IDW 2008, 271, 286.

[253] Rappaport, Shareholder Value, S. 63; Bühner/Weinberger, BFuP 1991, 187.

[254] Vgl. Mandl/Rabel, in: Peemöller, Praxishandbuch der Unternehmensbewertung, S. 71; Rappaport, Shareholder Value, S. 54; Copeland/Koller/Murrin, Unternehmenswert, S. 162.

[255] Vgl. Copeland/Koller/Murrin, Unternehmenswert, S. 317; Rappaport, Shareholder Value, S. 54; Sanfleber-Decher, Unternehmensbewertung in den USA, WPg 1992, 597, 601 f.

[256] Ballwieser/Hachmeister, S. 166.

[257] Bei den Fremdkapitalkosten ist deren steuerliche Abzugsfähigkeit (Tax Shield) entsprechend zu berücksichtigen, vgl. Copeland/Koller/Murrin, Unternehmenswert, S. 216; Rappaport, Shareholder Val...

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